从无锡无缝钢管厂库存看钢价的估值水平

从无锡无缝钢管厂库存看钢价的估值水平

近期无锡无缝钢管厂螺纹钢价再次在现货价格平稳的环境下，大幅下跌近10%，而产业链中供应过剩较为严重的铁矿 石期价更是一度下跌达到18%。四季度面临冬季限产的问题，从盘面来看，供给收缩的影响已经被市场消化，从8月中旬开始，市场的焦点就围绕着需求的边际扩 张程度。期货贴水的幅度随着期价的下跌再次扩大至300元/吨左右，产业链所有期货品种全部回到主力合约贴水的状态。

8月经济数据未呈现明 显反弹的迹象，规模以上工业增加值同比增长6%，增速相比7月下降0.4个百分点，这与供给侧改革导致的相关行业产量受限有很大关系，剔除供应受限行业， 工业增加值维持同比增速上行的态势。基建投资同比增速为11.42%，增速环比大幅下降4.38个百分点。汽车产量同比增速小幅回升至5.15%，但考虑 到去年同期基数不高，因此产量水平处于历史较低区间。地产销售面积同比增速为6.42%，环比上升1.67个百分点，反弹幅度不大，3、4线城市的销售依 然是地产销售增速的主要贡献力量。值得关注的是，地产投资表现格外亮眼，8月同比增速恢复至7.83%，增速较7月上升3.01个百分点，预计9月增速还 将大幅上行。总体来看，现阶段需求的边际变化较为中性，需要关注下游相关限产行业后期限产的程度，长期来看，地产有望启动再库存周期，需求有后劲。

从无锡无缝钢管厂钢铁行业自身的一些中高频数据来看，环比的变动较为平稳。根据Mysteel统计，9月中旬钢厂盈利面为85.28%，环比仅下降0.61%。在持续高利 润的刺激下，全国粗钢日均产能今年开春以来基本稳定在230万吨的水平，8月中旬一度创下241万吨的新高后，快速回落到233万吨的均值附近，显示出限 产的力度和效果十分理想。虽然从绝对值看，粗钢日均产量一直在上升，但是上升的相对幅度却比较有限，这也是前期一再强调，中短期钢材的供应受限，从而突出 了需求缓慢增加对钢价的推动力。但近期钢材库存小幅反弹，市场对“金九银十”需求启动的预期略为落空，在关注供给侧一年半之后，供给变化的边际效用越来越 弱，市场的焦点再次回到需求。相对于供给的变化，需求是一个更加缓慢的变化过程，从而影响钢材期货价格的上涨节奏。

7月下旬开始螺纹社会无锡无缝钢管厂库存持续增加，环比增速高于去年同期。研究2008年至今螺纹钢三、四季度的社会库存数据发现，只有2009年、2016年、2017年三季度库存是增加 的，这三年7月中旬螺纹的库存总量均处于300-350万吨的水平，2009年和2016年9月下旬社会库存增加至420万吨左右，而今年截至9月15日 当周，螺纹的社会库存增至460万吨，横向比较起来显得较高。因为钢材库存具有一定的季节性，再次比较了2008年金融危机后产能大规模爆发九年的三季度 数据，今年9月螺纹钢社会库存仅高于2009年和2016年，在钢价大幅下跌，钢贸企业经历比较彻底的去库存后，是不是可以得出这样一个结论：350万吨 是行业社会库存的底部区域，因此更具有向上的弹性。综合比较2009年、2016年的需求、库存和价格情况，虽然很难量化的找出一个明确的数量关系，但是 从相对水平来看，如果钢价有所谓的估值，现阶段并不存在高估。因此，从钢材价格自身的属性看，维持对其长期看多的观点。影响期货价格短期波动的因素比较 多，关注其预期变化空间的因素，比如现阶段需求和库存与市场存在的预期差，导致的回调。

原材料方面，焦炭和铁矿石的基本面并不一致，跨品种套利多焦炭空铁矿石，从其基本面动态发展的角度看，具有较高的安全边际。

对钢价的走势，短期在下跌了百分之十几后，向下的空间有限，但是考虑到美元反弹对商品整体的影响，近一个月很难看到无锡无缝钢管厂钢价从新回到长期上涨趋势的拐点，市场的可交易性正在下降。